金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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