文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(ch建军是哪一年āo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行建军是哪一年趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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